百胜证券 年内猪价首次跌破14元/kg 牧原股份8月盈利触顶回落
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上市猪企8月销售数据陆续披露。
神农集团8月销售数据显示，当月公司商品猪销价降至13.87元/kg，较上月下降近0.86元/kg。
其他上市猪企，亦保持了类似的下降趋势。其中，牧原股份、新希望商品猪售价基本相当，当月降至13.51元/kg，温氏股份略高，平均售价为13.9元/kg。
没有例外，以上几家样本公司的生猪销售价格均创出年内以来新低。对于头部养殖企业，上述价格虽然不至于亏损，整体利润率却出现阶段性回落。
以牧原股份为例，根据月度销售数据与公开成本计算，今年7月公司单位盈利达到2.5元/kg的年内峰值，但是今年8月则环比降至1.81元/kg左右。
值得关注的是，除了温氏股份以外，绝大多数养殖企业的成本无法与牧原股份相比，其利润空间收缩也会更加明显。
以上企业盈利的差异化预期，也表现在了二级市场走势上。三季度以来，牧原股份便以32.5%的涨幅领跑同业公司。
头尾成本差异明显
与2024年相比，今年国内猪价的波动区间明显收窄。
仅以牧原股份为例，公司前7月生猪销售价格为14.08元-14.76元/kg，上年同期最低价、最高价分别为13.84元/kg和19.71元/kg。
猪价绝对值虽然不及去年，但是胜在稳定，加之公司降本效果突出，今年牧原股份的盈利情况远远好于去年。
“年初至今，公司成本下降进展符合预期，从1月的13.1元/kg逐月下降至7月的11.8元/kg，其中成本下降均来源于生产成绩改善与单位期间费用下降。”牧原股份在半年报交流会上指出。
据测算，今年前五个月，牧原股份单位盈利由1.76元/kg（1月、2月合并计算）逐步提升至2.32元/kg，后续经过6月份的小幅回落后，7月单位盈利再次回升至2.5元/kg，创下年内新高。
不过，以上盈利扩张的趋势在今年8月再次遇到考验。
根据国家统计局数据，8月上旬，国内生猪（外三元）市场价年内首次跌破14元/kg，创出近一年以来新低。
今年8月，牧原股份的生猪销售价格亦环比下降0.79元，至13.51元/kg。
相比之下，公司虽然已经明确了年底11元/kg的成本目标，但是短期内成本降幅显然无法与猪价降幅相比。
“公司2025年8月的生猪养殖完全成本低于11.7元/kg。”牧原股份9月8日通过投资者互动平台表示。
相对应，公司利润空间亦出现峰值回落，当月1.81元/kg的单位盈利与今年3月的盈利水平基本相当。
值得注意的是，各家生猪养殖企业的成本差异巨大。
以今年5月为例，彼时牧原股份成本已经降至12.2元/kg，天邦食品、天康生物、华统股份等公司成本则普遍在13元/kg以上，个别企业会达到14元/kg。
如今，在猪价回落背景下，不排除部分养殖企业盈利会收缩至1元/kg及以下的可能。
而从全国各省市生猪现货来看，目前已有部分省市猪价跌至13元/kg附近，也已经再次逼近规模养殖企业的成本线。
此外，生猪期货8月下旬开始的调整行情至今仍未结束。
截至9月8日收盘，反映今年9月、11月价格预期的生猪2509合约、2511合约，最新结算价分别降至13.17元/kg、13.31元/kg。
接下来，部分成本控制能力不足的养殖企业，有可能会再次拉响亏损警报。
去产能效果待显
与近期异动的其他大宗商品类似，生猪养殖业也具备“反内卷”的预期，并且在行业、企业层面均有一些实质性动作。
首先，行业层面的产能便存在明确的调降预期。
2024年3月，农业农村部发布《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头。
而受到2024年猪价上涨的刺激，国内能繁母猪存栏量同步反弹。截至今年6月，国内能繁母猪存栏量仍然多达4043万头，高于2024年低点，接近产能调控合理区域上限。
上述背景下，今年农业农村部8月提出了新的产能调控目标，“全国需要再调减约100万头产能，能繁母猪总量保持在3950万头左右。”
其次，企业层面也在积极响应，尤其是规模非常可观的头部养殖企业。
今年半年报业绩说明会上，牧原股份便给出自己的去产能规划，包括“调减能繁母猪存栏规模，有序淘汰低产低效母猪，预计年底将降到330万头。”
比较历史数据可以看出，未来半年内牧原股份的能繁母猪产能将减少约3.82%，潜在去化力度大于上述全国整体产能去化目标。
同时，该公司还计划加强生猪出栏体重管理，全面停止向二次育肥客户销售育肥猪等方式，来“发挥产能调控带头作用，促进生猪价格平稳运行”。
需要指出的是，当前牧原股份出栏量约占全国的1/10，公司在产能、销售方面进行的调整足以对市场构成一些影响。
然而，以上行业去产能、龙头企业“反内卷”的效果，需要较长时间才能体现在行业供给端，短期内还无法对猪价带来有力支撑。
牧原股份8月下旬披露的多份持股方案，对下半年猪价似乎也没抱有特别高的预期。
根据2025年经营者持股计划（草案），公司第一个业绩考核期为2025年，股票解锁的考核指标为“以2022-2024年三年营业收入的平均数为基数，2025年营业收入不低于基数的112%”。
根据历史数据计算，上述过往三年的营业收入基数为1245.45亿元，即2025年营收需要不低于1432.26亿元。
今年上半年，公司已经完成上述营业收入目标的53%，加上还可以通过出栏量进行调节，想要达成以上业绩考核的难度并不算大。
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