百胜证券净赚6.8亿! 光伏“辅材一哥”, 否极泰来

光伏周期的底部已经夯实。

行业都在等待“春天”的到来，目前万事俱备，也就只欠东风了。

当然，尽管行业周期仍在底部，但有些企业的表现，依旧比较优秀，例如福斯特。

财报显示，2023年，福斯特实现营收225.9亿元，同比增长18.5%，实现净利润18.5亿元，同比增长17.2%，营收和净利润都实现了双位数增长；2024年，福斯特实现营收和净利润191.5亿元和13.08亿元，营收和净利润增速分别为-15.23%和-29.33%，虽然业绩出现负增长，但整体下滑的幅度还不算太大。

到了2025年，福斯特依旧表现优秀。

根据最新披露的三季报，今年前三季度福斯特实现营收117.9亿元，同比下滑22.32%；实现净利润6.876亿元，同比下滑45.34%，营收和净利润开始加速下滑。

其中，三季度福斯特实现营收和净利润38.29亿元和1.918亿元，营收和净利润增速分别为-13.18%和-41.29%。

在行业整体逆周期的背景下，福斯特依旧能够保证利润为正，足见企业良好的成本控制能力。

辅材“一哥”

在光伏行业的星辰大海中，市场的目光往往聚焦于硅料、硅片、组件等核心环节。

然而，以胶膜、背板、玻璃、边框等为主要产品的光伏辅材其实也同样重要，其维系着整个光伏产业链的稳定运行。

在一众辅材中，胶膜无疑是最为重要的，其作为封装关键材料，直接决定了组件的耐候性、透光性以及使用寿命。在一块完整的光伏发电板中，胶膜将电池片、玻璃和背板像“三明治”一样黏合在一起，防止水汽、灰尘侵蚀，确保组件在25年以上寿命期内稳定发电。

成立于2003年的福斯特，就是胶膜这个细分领域的隐形冠军。

资料显示，福斯特的诞生源于创始人林建华一次敏锐地洞察。当时，国内光伏行业还处于起步阶段，由于技术落后，光伏辅材高度依赖于进口，光伏辅材市场基本被日本三井化学、德国汉高等国际巨头垄断。为了打破国外在光伏辅材领域的封锁，林建华毅然创立了福斯特，经过两年的技术攻关，2005年福斯特成功实现EVA胶膜量产，这不仅打破了外资企业的技术垄断，也帮助福斯特以优异的性价比迅速打开市场。

掌握核心技术后，福斯特后面的路走得还算顺利。在实现EVA胶膜量产之后，福斯特又先后推出白色EVA、POE胶膜等创新产品，在提升组件发电效率的同时，显著改善了产品的耐老化性能和抗PID特性。这种技术驱动的发展模式，让福斯特在全球市场迅速崛起。到2023年，福斯特的胶膜年产能已超过40亿平方米，全球市场占有率超过55%，这意味着全球每两块组件中，就至少有一块使用福斯特生产的胶膜。

不过，转折点同样也出现在了2023年。在2022年时，由于光伏行业景气度大幅提升，整个光伏行业陷入了一场疯狂的“扩产狂潮”。虽然胶膜属于技术门槛较高的领域，但在强大的造富效应面前，胶膜同样开始了疯狂扩产，除了福斯特、斯威克、海优新材等老牌企业外，百佳年代、祥邦科技等新势力也纷纷加入战局，全行业产能急剧膨胀。到2024年，中国胶膜总产能已超过60亿平方米。

伴随着产能逐步过剩，行业内的价格竞争也由此出现。资料显示，胶膜价格从2022年的每平方米15-18元跌至2025年的7-9元。

而作为“辅材一哥”的福斯特，自然也受到了价格竞争带来的影响。

根据三季报数据，今年前三季度福斯特实现营收117.9亿元，同比下滑22.32%；实现净利润6.876亿元，同比下滑45.34%。其中，三季度福斯特实现营收和净利润38.29亿元和1.918亿元，营收和净利润增速分别为-13.18%和-41.29%。

导致业绩下滑的原因，正是光伏市场的价格竞争。今年上半年，福斯特核心业务“光伏胶膜”的毛利率只有11.4%，而在2024年上半年毛利率还有16.76%。

否极才能泰来

从目前来看，除了价格带来的经营压力外，福斯特还面临着一个潜在风险，即大量头部光伏企业开始向“一体化”方向转型。

近年来，由于光伏行业的竞争越来越激烈，头部企业不约而同地选择了纵向整合，以隆基绿能、通威股份、晶科能源为首的光伏巨头纷纷布局“硅料－硅片－电池－组件”全产业链，试图通过一体化来控制成本、提升在行业内的话语权以及抗风险能力。

需要注意的是，目前全产业链布局的趋势逐渐向下游辅材领域蔓延，组件企业为压缩成本，开始自建胶膜、背板等辅材产能。

资料显示，晶科能源在2024年启动了年产5亿平方米的胶膜项目；天合光能也通过合资公司切入封装胶膜领域。组件巨头的战略意图非常明确：将原本外包的辅材环节内部化，进一步榨取降本空间。

对于“辅材一哥”福斯特来说，光伏巨头们开始自建胶膜产能也印证了企业的价值。

据行业测算，到2026年，头部组件企业的胶膜自供率可能突破40%，这将对福斯特的订单稳定性形成持续压力。

不过，一体化终究是行业浪潮，而福斯特也很早就意识到了这一点，因此其很早就将目光放到了海外，希望通过海外市场打破僵局。

资料显示，福斯特正加速全球化产能布局。泰国一期1亿平、越南2.5亿平、泰国二期2.5亿平项目陆续投产后，海外总产能将达6亿平，海外出货占比预计提升至15%—20%。不过，当下福斯特的海外布局仍有待提速，今年上半年福斯特的国外营收为20.28亿元，营收占比为25.48%。

除了加快开拓海外市场之外，福斯特也在加速电子材料业务这一新业务的布局。财报数据显示，今年上半年，福斯特的“感光干膜”实现销量0.9亿平方米，同比增长21.62%，不过，目前该项业务的体量还比较小，上半年该项业务的营收为3.25亿元，营收占比只有4.08%，对于福斯特来说，其已经在积极地寻找第二增长曲线了。

综上，我们认为，随着行业的逆周期即将进入尾声，光伏行业的春天也将到来，行业产能的出清对于下一阶段的福斯特而言，则是再上一个台阶的绝佳机会。

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